1、市场回顾：1）板块指数：申万国防军工指数下跌2.08％，沪深300指数上涨0.62％，国防军工行业跑输大盘2.70pct，在28个行业中排名第20；2）板块估值：申万军工板块估值为59.96倍，各子板块中航天装备板块估值为58.23倍，航空装备为49.92倍，地面兵装为52.52倍，船舶制造为105.10倍。3）融资融券：截止4月29日，板块融资余额为157.35亿元，融券余额为0.62亿元，本周期融资买入额为10.50亿元，融券卖出额为0.20亿元；4）个股表现：亚光科技、航天通信等个股涨幅靠前，航天发展、瑞特股份等个股跌幅靠前。

2、2018年行业收入增速小幅回升，产品交付情况有所改善：（1）军工板块2018年营收2945.89亿元（+6.2％），归母净利润73.54亿元（-0.4％），营收增速较去年同期提高1.6pct。（2）军工国企业绩稳健，营收和归母净利润增速分别为5.88％和29.00％，民参军企业的业绩发生明显分化。（3）各二级板块营收和归母净利润持续增长，航天装备板块营收和归母净利润加速增长，船舶制造板块营收和归母净利润同时恢复增长。（4）行业存货规模为1496.19亿元（-1.9％），近5年来首次下降，应收款项为1166.17亿元（+12％），产品交付有所改善的同时，全行业仍面临较大的回款压力。

3、2019Q1业绩快速增长，季度交付和回款均出现改善迹象：（1）2019Q1军工板块营受515.40亿元（+16％），归母净利润15.59亿元（+66％），营收和利润均呈现加速增长的态势。（2）各二级板块利润均实现正增长，航空装备产业链业绩表现最为突出，利润增速分别达到38％和198％。（3）军工国企营收197.48亿元（+24％），归母净利润8.77亿元（+111％），业绩显著优于表现分化的民参军企业。（4）2019Q1应收款项和存货增速分别为2.40％和-2.90，产品交付和回款有逐渐好转，行业的回款压力在今年有望得到缓解。

投资建议：重点推荐业绩稳健的龙头白马随着行业景气度的持续提升，核心军工企业的业绩有望稳健增长，基本面良好的行业龙头及优质的民参军标的将迎来配置机会。重点推荐中航光电、中航电子、航天发展、中直股份、中航机电。

风险提示：军品订单释放不及预期。

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